2025-03-23 14:00:00
La start-up CoreWeave, spécialisée dans l’infrastructure de centres de données, s’apprête à réaliser son introduction en bourse (IPO) avec une valorisation estimée à 2,5 milliards de dollars. Cet événement suscite un grand intérêt, notamment en raison de son affiliation avec Nvidia, un géant de la technologie.
Pour beaucoup d’investisseurs, le marché boursier représente le moyen le plus efficace pour faire fructifier leur capital. L’accès aux entreprises privées est généralement réservé aux investisseurs accrédités, mais de temps à autre, une société privée atteint une taille suffisante pour envisager un IPO. Les entreprises privées dont la valorisation dépasse un milliard de dollars sont souvent désignées sous le terme de “licornes”. CoreWeave, avec le soutien financier d’une firme aussi renommée que Nvidia, a récemment déposé son formulaire S-1, tablant sur une valorisation d’environ 24 milliards de dollars.
Cependant, malgré l’attrait d’une fusion entre intelligence artificielle, soutien par Nvidia et l’anticipation d’une IPO, deux raisons majeures me poussent à ne pas investir dans CoreWeave.
Concentration des Clients
Un examen approfondi des revenus de CoreWeave au cours des dernières années révèle des chiffres qui, bien qu’impressionnants, cachent une réalité préoccupante. Les données financières indiquent que, pour les années 2022 et 2023, respectivement 41 % et 73 % de leurs revenus provenaient de seulement trois clients. De plus, il est prévu que 77 % des revenus de 2024 soient générés par seulement deux clients.
Le plus grand client de CoreWeave, Microsoft, a représenté 16 %, 35 % et ensuite 62 % de leurs ventes entre 2022 et 2024. Cette forte dépendance à l’égard d’un nombre restreint de clients souligne une concentration des revenus inquiétante. Si Microsoft décidait de réduire son engagement ou de mettre fin à son contrat, la croissance de CoreWeave serait alors sérieusement compromise.
La Croissance des Revenus a un Prix
Il est crucial de se pencher au-delà des revenus pour évaluer la santé financière d’une entreprise. Les états financiers clés – compte de résultat, bilan et tableau des flux de trésorerie – interagissent les uns avec les autres. En examinant le profil financier de CoreWeave, plusieurs points essentiels ressortent.
| Critère | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|
| Dépenses d’exploitation | $38.7 millions | $243.4 millions | $1.59 milliards |
| Rémunération en actions | $1.5 millions | $15.1 millions | $31.5 millions |
| Dépenses d’exploitation normalisées (hors rémunération en actions) | $37.2 millions | $228.2 millions | $1.56 milliards |
| Croissance des dépenses d’exploitation (YOY) | N/A | 513% | 583% |
| Dépenses d’intérêt | $9.4 millions | $28.4 millions | $360.8 millions |
| Revenu net/(perte) | ($31.0 millions) | ($593.7 millions) | ($863.4 millions) |
Lorsqu’une entreprise soumet ses états financiers à la SEC, elle le fait selon les principes comptables généralement reconnus (GAAP). Mais il est souvent possible d’apporter des ajustements. Par exemple, CoreWeave a recours à la rémunération en actions pour attirer et retenir ses employés. Cette forme de compensation, bien que bénéfique, est comptabilisée dans les dépenses d’exploitation et peut donc donner une image déformée des coûts réels de l’entreprise.
En normalisant les dépenses d’exploitation pour exclure la rémunération en actions, il devient clair que l’augmentation des coûts est alarmante, au-delà de 500 % par an. De plus, l’entreprise fait face à des charges d’intérêt liées à l’énorme dette accumulée. En fin d’année 2023, CoreWeave affichait une dettes de 1,5 milliard de dollars, mais cette somme a rapidement grimpé à 7,9 milliards de dollars, ce qui a entraîné une hausse significative des frais d’intérêt.
Des divulgations requises révèlent que CoreWeave devra effectuer environ 8,0 milliards de dollars de paiements de principal entre 2025 et 2029, dont 5,6 milliards de dollars d’ici deux ans. Avec seulement 1,4 milliard de dollars en liquidités, la viabilité financière de l’entreprise est préoccupante, d’autant plus qu’elle continue de consommer de la trésorerie à un rythme soutenu.
Adam Spatacco détient des actions de Microsoft et Nvidia. The Motley Fool détient des actions et recommande Microsoft et Nvidia.
