2025-03-26 16:03:00
Au cours des trois dernières années, le récit autour de l’intelligence artificielle (IA) a pris de l’ampleur, captivant l’attention des investisseurs et du grand public. L’apogée de cette hype a eu lieu le 30 novembre 2022 avec la sortie de ChatGPT, qui a réellement marqué le début d’une ère pour cette technologie. Ce lancement a eu des répercussions immédiates sur le marché boursier, incitant les investisseurs à identifier les entreprises susceptibles de tirer parti de cette nouvelle tendance.
Un des grands bénéficiaires de cette montée en puissance de l’IA a été Nvidia (US:NVDA). La société a vu ses unités de traitement graphique (GPU) devenir essentielles dans les centres de données de Microsoft (US:MSFT) pour entraîner le modèle qui fait fonctionner ChatGPT. L’anticipation d’une demande croissante pour les IU a donc naturellement orienté le marché vers une hausse des actions de Nvidia.
Cette dynamique a également profité à d’autres acteurs de la chaîne d’approvisionnement. Par exemple, la demande pour les puces Nvidia a entraîné une montée en charge pour son partenaire de fabrication, TSMC (2330:TW). Parallèlement, TSMC a dû augmenter ses investissements dans des équipements sophistiqués, notamment les machines de lithographie ultraviolette extrême fournies par ASML (NL:ASML).
Le Parcours des Acteurs de l’IA
Les GPU, bien qu’étant des composants essentiels, ne fonctionnent pas seuls. Ils nécessitent des puces de mémoire pour stocker les données, et l’ensemble doit être intégré dans des serveurs. Cela implique donc que des entreprises comme Micron (US:MU) doivent développer ces puces mémoires. En fin de chaîne, les fabricants de serveurs et d’infrastructures, tels que Dell (US:DELL) et Cisco (US:CSCO), doivent assembler tout ce matériel en un serveur fonctionnel, le reliant via des puces Ethernet mises en œuvre par des entreprises comme Arista Networks (US:ANET) et Broadcom (US:AVGO).
Un Revers des Valeurs en 2023 et 2024
Les années 2023 et 2024 ont vu les actions de ces entreprises atteindre des sommets. Cependant, un vent de pessimisme a commencé à souffler sur le secteur technologique à la fin de l’année dernière, exacerbant une tendance baissière ostensible au fil de 2025. De plus, la croissance des bénéfices s’est montrée moins dynamique, laissant certaines entreprises avec des valorisations à peine supérieures à celles de fin 2022. Même Nvidia, dont le prix des actions a bondi de plus de sept fois, est devenu moins cher en termes de ratio prix/bénéfice à terme.
Lorsque ChatGPT a été lancé, le ratio PE à terme de Nvidia était de 41. Actuellement, il n’est plus que de 25. De plus, le rendement des flux de trésorerie disponibles à terme de Nvidia, à 3,5 %, est désormais proche de celui du S&P 500, qui se situe à 3,9 %.
Ce tableau montre que Nvidia n’est pas le seul acteur du secteur à avoir vu la valeur de ses actions décliner après le succès initial de ChatGPT : des entreprises comme AMD (US:AMD) et ASML se retrouvent dans une situation similaire. Les seules sociétés qui ont vu leur valorisation s’envoler sont Broadcom et Arista Networks.
Une Révolution IA en Cours?
Pour les experts en technologie, la situation actuelle ne semble pas logique. Des figures emblématiques de l’IA, comme Sam Altman, Président d’OpenAI, ont annoncé que nous étions à l’aube d’une véritable « révolution ». En 2021, Altman prédisait que d’ici cinq ans, des ordinateurs seraient capables de « lire des documents juridiques ». Dans une décennie, il imaginait qu’ils pourraient même effectuer des tâches en ligne de production et devenir des compagnons.
Étonnamment, alors que l’IA gagne en popularité et en utilisateurs, le marché réagit de manière inattendue. Malgré l’arrivée de centaines de millions d’utilisateurs pour ChatGPT et des annonces d’investissements massifs dans des pays comme le Qatar et les Émirats Arabes Unis, les valorisations boursières de ces entreprises sont en baisse.
Les récents mois ont vu une contraction des valorisations, impactées par des menaces tarifaires et le lancement de modèles d’IA moins coûteux comme DeepSeek. L’analyste de Melius Research, Ben Reitzes, admet qu’il y a « une incertitude concernant les tarifs, la Chine et l’économie », mais il reste convaincu que « l’IA est un secteur dans lequel investir à long terme, avec de nombreuses possibilités d’applications à venir ».
Malgré ces préoccupations, des géants du secteur comme Amazon (US:AMZN), Alphabet (US:GOOG), Microsoft (US:MSFT) et Meta (US:META) ont réaffirmé leurs plans de dépenses en capital. Ces affirmations sont intervenues en février, après qu’OpenAI et Oracle (US:ORCL) aient annoncé un partenariat avec le gouvernement américain pour bâtir une infrastructure autour de l’IA d’un montant de 500 milliards de dollars.
L’Importance Croissante de TSMC
Au cœur de cette expansion se trouve TSMC, qui a exprimé son intention d’investir 100 milliards de dollars dans des installations de fabrication aux États-Unis, ayant récemment ouvert son usine en Arizona. En 2023, son chiffre d’affaires a connu une hausse de 30 % pour atteindre 90 milliards de dollars, avec un bénéfice d’exploitation grimpant de 41 % à 41 milliards. Les revenus attribués à l’IA ont triplé, représentant désormais « près de 15 % » de ses ventes totales.
Malgré une hausse de 140 % des actions de TSMC depuis la sortie de ChatGPT, son ratio PE à terme de 15 reste juste au-dessus de ses niveaux d’il y a trois ans. Cette valorisation présuppose que les dépenses en capital pour l’IA vont se poursuivre, mais TSMC souligne que « les conditions macroéconomiques pèsent sur le sentiment des consommateurs et la demande du marché final ».
Snowflake, une Valeur en Devenir?
Si des modèles plus efficaces comme DeepSeek réduisent les coûts des dépenses en capital, cela pourrait nuire à la croissance des semi-conducteurs, mais en même temps, cela diminuerait les coûts pour les entreprises de logiciels qui souhaitent exploiter ces modèles d’IA.
Snowflake (US:SNOW) propose des solutions de stockage de données sur le cloud, permettant à ses clients de manipuler d’énormes ensembles de données pour concevoir des modèles d’IA. En rassemblant des données provenant d’entreprises comme Salesforce, ServiceNow et GitHub, Snowflake capitalise sur l’essor de l’IA, ce qui l’a conduit à augmenter son budget de recherche et développement à 1,8 milliard de dollars l’année dernière, contre 781 millions il y a deux ans.
La nécessité croissante d’organiser les données a propulsé la croissance de Snowflake, dont le chiffre d’affaires a bondi de 30 % l’an dernier à 3,5 milliards de dollars. Bien que la croissance ait légèrement ralenti, la direction anticipe une augmentation de 20 à 21 % pour le premier trimestre de l’année en cours. Des entreprises comme le London Stock Exchange (LSEG) comptent parmi ses clients, attirées par sa capacité à structurer divers types de données financières.
Un des coûts majeurs auxquels Snowflake fait face réside dans l’accès aux GPU, qui restent rares et très demandés. Toutefois, avec l’augmentation de l’offre, les prix devraient diminuer. De plus, le directeur de Microsoft, Satya Nadella, a récemment affirmé que « les coûts de l’informatique vont continuer à baisser » à mesure que l’approvisionnement s’améliore. Snowflake table ainsi sur une amélioration de sa rentabilité grâce à une meilleure accessibilité aux GPU et une croissance continue des revenus liés à l’IA.
Acheter lors de la Baisse des Actions Technologiques?
Les grandes entreprises technologiques qui ont profité de leurs investissements dans l’IA ces dernières années subissent actuellement les effets d’une vente massive. Cette détérioration se fait aussi sentir chez Microsoft, dont les actions sont en baisse de 8 % sur l’année écoulée.
Alphabet, la société mère de Google, apparaît dorénavant comme une option d’investissement intéressante. Avec un ratio PE à terme de 18, elle est désormais en dessous de la moyenne du S&P 500 (21) et son rendement des flux de trésorerie disponible atteint 4 %, surpassant celui de l’indice plus large. Cette situation survient malgré une croissance de 30 % des revenus de cloud pour atteindre 12 milliards de dollars au dernier trimestre, ainsi qu’une augmentation de 12 % des revenus globaux de l’entreprise.
La vente de ces actions pourrait aussi être liée à la forte dépendance de Meta et Alphabet à la publicité, tandis que des secteurs comme l’IA et la conduite autonome restent pour l’instant déficitaires. Un ralentissement économique pourrait affecter ces activités publicitaires. Quoi qu’il en soit, parier contre ces actions n’a jamais été une stratégie payante. Le dernier moment où Alphabet était aussi abordable c’était après la sortie de ChatGPT, époque à laquelle son action avait doublé.
Malgré les incertitudes entourant le rôle de l’IA dans notre monde, des avancées notables ont eu lieu depuis la sortie de ChatGPT. Les entreprises devant faire face à des investissement colossaux, l’augmentation des revenus de Nvidia de près de 400 % et le développement de nouveaux modèles par OpenAI marquent des étapes clés. À cela s’ajoutent des démarches de la Chine dans la création de modèles d’IA open-source et des projets de taxi autonomes Waymo dans plusieurs villes américaines. Il semble donc que l’avenir de l’IA soit en route, avec une promesse d’implication croissante d’entreprises comme Nvidia et Snowflake.
Investir dans ce secteur n’est pas sans risque, mais la réalité actuelle de l’IA pourrait rendre certaines de ces entreprises plus attractives que jamais en termes de valorisation.
